Optioner och Warranter - Del 2b

Implicit volatilitet
Men om den historiska volatiliteten inte är något speciellt bra mått på den framtida volatiliteten, finns det då något bättre sätt att skatta den framtida volatiliteten? Ja, det finns faktiskt ett annat sätt att skatta den framtida volatiliteten, ett sätt som ofta visar sig vara bättre än att titta på historisk volatilitet. Men detta sätt förutsätter att det redan finns en väl fungerade marknad med optionspriser.

Säg att vi har tillgång till marknadspriset på en option i en viss aktie. Eftersom alla parametrar utom volatiliteten är kända så kan vi prova oss fram till vilken volatilitet som ger ett likadant pris som marknadspriset. Vi har då bestämt vilken volatilitet marknaden har använt för att komma fram till just det priset. Denna volatiliteten kallas för implicit volatilitet eftersom det är den volatilitet som är underförstådd i priset, och ordet implicit betyder just underförstådd.

”Den implicita volatiliteten fås från marknaden”

Så istället för att jämföra olika optioners pris i kronor så kan vi jämföra deras volatilitet. Priset i kronor påverkas på olika sätt av en massa parametrar, som aktiekurs, lösenpris, löptid, ränta och utdelningar. Men volatiliteten ska i teorin påverkas av parametrarna på samma sätt för alla optioner, så det blir mycket mer rättvisande att jämför optionernas implicita volatiliteter när vi ska se om en option är billig eller dyr.

”Det bästa är att direkt jämföra implicita volatiliteten för likvärdiga optioner/warranter”


Varför är den implicita volatiliteten bättre?
Om den redan finns en fungerande optionsmarknad så har vi finns 2 olika huvudalternativ för att skatta den framtida volatiliteten, nämligen historisk och implicit volatilitet. Ingen av dessa kan säga exakt hur stor den framtida volatiliteten kommer vara, de är bara skattningar. Men den implicita volatiliteten är ofta en bättre skattning. Detta är ju marknadens bedömning om den framtida volatiliteten. Den historiska volatiliteten är just bara en titt på historien, så det innehåller inte någon bedömning om framtiden. När marknadsaktörerna sätter den implicita volatiliteten så kan de titta på den historiska volatiliteten och bedöma vilka framtida händelser som kan göra att den framtida volatiliteten kommer bli större eller lägre.

Men då är det ju enkelt. Om det finns en prissätt option i aktien så vet jag att alla andra optioner i den aktien ska prissättas med samma volatilitet, eller hur? Nej, så enkelt är det inte riktigt. För det första vet vi inte att marknadens (den implicita) volatilitet är den riktiga. Vi kanske gör en helt annan bedömning av hur den framtida volatiliteten ska se ut. Sen är det också så att optioner med olika löptider och lösenpriser inte har samma implicita volatilitet, vilket vi ska utreda nu.


Olika volatiliteter trots samma underliggande
I Black-Scholes modell antas att volatiliteten i varje aktie är konstant. Det betyder att optioner med samma underliggande aktie skulle värderas med samma volatilitet oberoende av vilket lösenpris och vilken löptid optionerna har. Det skulle då exempelvis bara vara att ändra parametern löptid när vi prissätter optioner med olika löptid, volatiliteten skulle vara samma. Men i marknaden kan vi se att aktier inte rör sig lika mycket hela tiden, vissa perioder rör de sig mycket och i andra perioder rör de sig mindre. Så i praktiken kommer optioner med olika löptid, fast med samma underliggande, prissättas med olika volatiliteter.

En annan observation man kan göra genom att studera marknaden är att optioner med samma underliggande men med olika lösenpriser också prissätts med olika volatilitet. Marknaden använder alltså inte samma volatilitet för att prissätta optioner som har olika lösenpriser.
Namn

Det verka alltså som att vilken volatilitet vi ska använda är beroende på vilken löptid och vilket lösenpris optionen har.


Jämför innan du köper
Optioner med samma underliggande och samma, eller liknande, löptid och lösenpris ska ha samma implicita volatilitet. Optioner med samma löptid och lösenpris är ju i praktiken samma option. I warrantmarknaden finns det en mängd warranter med liknande löptid och lösenpris. Att välja mellan dessa är inte alltid lätt, en jämförelse av priser i kronor ger inte mycket vägledning eftersom andra villkor, som warranter per aktie, exakt löptid och exakt lösenpris, spelar in på vilket pris warranten får.

Men att jämföra den implicita volatiliteten mellan olika warranter är enkelt. Så när jag väl bestämt mig för ungefär vilket lösenpris och vilken löptid warranten ska ha så är det enkelt att se vilket alternativ som är billigast: Den med lägst implicit volatilitet. Glöm inte heller bort att jämföra med optionernas volatilitet i de fall optioner existerar. I många fall är optionerna ett bättre alternativ trots det högre courtaget och den lägre likviditeten.

”Det bästa är att direkt jämföra implicita volatiliteten för likvärdiga optioner/warranter”

Agera efter din egen bedömning
Kan jag använda mina nyvunna insikter om prissättning även i optionshandeln? Ja, men det kräver lite mer av dig. Jag kan skapa min egen bedömning av den framtida volatiliteten sedan kan jag jämföra den med marknadens (implicita) volatilitet och välja att köpa när jag bedömer att den implicita volatiliteten är för låg, och sälja när jag bedömer att den är för hög. Med detta tankesättet jag gå över till att handla på hur jag bedömer den framtida volatiliteten istället för att bara handla på vilken riktning jag bedömer att den underliggande kursen kommer ta. Detta gör optioner unika jämfört med aktier och terminer.

Optionsmarknaden fungerar i detta avseendet på ett bättre sätt än warrantmarknaden eftersom det är möjligt för alla att själva ställa ut optioner. När jag tycker att en warrant är för dyr kan jag bara avstå från att köpa. När jag tycker att en option är för dyr kan jag själv välja att sälja den.


Viktiga nyckeltal i nästa kapitel
Detta var en liten inblick i hur prissättningen fungerar och en mer omfattande genomgång av det viktiga volatilitetsbegreppet. Förståelsen av hur optioner och warranter prissätts med volatiliteten är mycket viktig. Förhoppningen är att du efter att ha läst detta kommer övergå till att titta på priset i volatilitet istället för priset i kronor.

Men volatiliteten är inte allt som är viktigt att titta på. Bara för att en option/warrant är billig (har låg volatilitet) betyder det inte att det nödvändigtvis är det bästa alternativet. I nästa del kommer vi fortsätta att titta närmare på olika nyckeltal som även de har en stark koppling till priset.